来源：财联社申捷策略
6月16日，中国银行间市场交易商协会（下称“交易商协会”）发布《关于加强银行间债券市场发行承销规范的通知》（下称“《通知》”），就市场成员近期反映的低价承销费、低价包销、拼盘投资、利益输送等问题作出回应。
其中，《通知》强调，发行人、承销机构（包括主承销商和承销商）不得事先约定债券发行利率，不得以“返费”等手段扭曲市场价格，不得以代持、互持等方式谋取不正当利益。
6月16日，某大型商业银行债券交易员对财联社表示，通知所提的行为已存在一段时间，协会的规范类似包销、拼团行为对优质发债主体是利好，虽然会失去一部分发行量，但是从控风险和二级市场交易来说是正面的影响。
该人士认为申捷策略，除承销商之外，部分中小型企业的企业债以及部分行业ABS发行可能会受到影响。
中国银行间市场交易商协会发布的《中国债券市场发展报告（2024）》显示，2024年，债券市场全年发行各类债券79.62万亿元，增长12.4%，其中公司信用债发行14.77万亿，增长6.9%。
中小券商和银行投行业务或受影响
6月16日，北京某大型券商固收分析师对财联社表示，规范通知首当其冲影响是中小券商和银行的投行业务量。过往组团包销的做法让部分不合市场筛选条件的企业发债，承销商的利润实际也非常薄，基本属于不利己也不利市场的“内卷”。
Wind数据显示，今年1-4月，91家机构共计在银行间市场承销债务融资工具（包括短融超短融、中期票据、定期债务融资工具和资产支持票据）3.44万亿元。分机构看申捷策略，中信银行、中国银行、兴业银行和招商银行均超过2000亿。
上述银行人士认为，除承销商之外，部分中小型企业的企业债以及部分行业ABS发行可能会受到影响。
财联社记者注意到，在《通知》发布的同日，交易商协会官网显示，为更好服务汽车行业的转型升级，帮助解决出现的新融资需求问题，交易商协会于2025年6月16日召开中国银行间市场支持汽车企业高质量发展座谈会。此次会议旨在更好支持车企稳定健康发展，加强投融资对接，提高债券融资服务质效。
据新华社5月2日报道，一季度民企发债超760亿，超600亿元债务融资工具用于新能源、新一代信息技术、新能源汽车、高端装备等战略性新兴产业、未来产业及基础产业优化升级。
强调不得超低价竞标
《通知》规定，主承销商不得将包销变相作为主动投资争揽客户的手段。承销机构开展余额包销应当报价公允、程序合规，并严格按照发行文件披露的方式确定余额包销利率。余额包销不得挤占有效申购投资者认购规模，余额包销利率不得低于投资者有效申购利率上限。
《通知》规定，承销机构不得以低于成本的承销费率报价参与债券项目竞标。发行人、承销机构应按照商业约定履行付款义务，不应拒绝支付或拖欠费用。
同时，投资者不得协助发行人“自融”，不得参与内幕交易、操纵市场、利益输送、非市场化发行等违法违规活动。承销机构投资债券的，应确保债券发行承销与投资等业务条线相互隔离，防范利益冲突和道德风险。
上述券商人士认为，这些行为的出现有一定历史渊源，但是深受会员单位的诟病。此次协会发文规范应该是一种积极的态度。预计后续还会有一些制度或者处罚来规范整个一级市场。
财联社记者注意到，一季度企业发债和ABS发行继续维持高位。浙商银行FICC数据显示，2025年一季度ABS发行端延续火热。银行间及交易所市场共发行资产证券化产品457单，金额合计3，906亿元，同比增长28%。
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责任编辑：曹睿潼 申捷策略
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